그레이스케일 Zcash ETF 출시를 앞두고 ZEC 가격이 9% 급등

ZEC 가격 9% 상승하며 555달러 접근

프라이버시 코인 Zcash의 ZEC 가격이 하루 동안 약 9% 상승하며 555달러 부근까지 올라섰다. 시가총액도 약 94억달러로 확대됐다. 가격 상승의 중심에는 Grayscale이 기존 Zcash Trust를 ETF 구조로 전환하기 위해 미국 증권거래위원회 SEC에 제출한 수정 등록신고서가 있다.

Grayscale은 8월 18일 Grayscale Zcash Trust의 Form S-3 등록신고서를 다시 수정해 제출했다. 이번 신고서는 네 번째 수정본으로, 기존 신탁을 NYSE Arca에 ZCSH라는 티커로 상장하고 ETF 형태로 전환하려는 계획을 유지하고 있다.

다만 이번 수정 신고서 제출이 ETF 승인을 의미하는 것은 아니다. 현재 문서는 여전히 예비 투자설명서 단계이며 SEC가 등록신고서의 효력을 발생시켜야 실제 공개 판매가 가능하다. NYSE Arca 상장 절차 역시 완료돼야 한다. Grayscale은 아직 구체적인 거래 개시일을 제시하지 않았다.

기존 Zcash Trust를 거래소 상장 상품으로 전환

Grayscale Zcash Trust는 직접 ZEC를 보유하면서 투자자가 신탁 지분을 통해 Zcash 가격에 간접적으로 노출될 수 있도록 만든 상품이다. ETF 전환이 완료되면 현재의 장외시장 중심 구조에서 벗어나 NYSE Arca에서 일반 주식처럼 거래할 수 있는 형태로 바뀌게 된다.

투자자가 직접 Zcash 지갑을 만들거나 개인키를 관리하지 않고도 증권계좌를 이용해 ZEC 가격에 접근할 수 있다는 것이 기본 구조다. 신탁이 실제 ZEC를 보유하며 각 주식의 가치는 신탁이 보유한 ZEC의 가치에서 비용과 부채를 차감한 순자산가치를 반영하도록 설계된다.

Grayscale은 등록신고서가 효력을 갖고 NYSE Arca 상장이 이뤄지는 시점에 신탁의 구조와 운영 방식을 거래소 상장상품에 맞게 변경할 계획이다. ETF 전환이 완료되면 승인된 기관이 일정 규모의 주식을 묶은 바스켓 단위로 생성과 환매에 참여할 수 있다.

이번 수정 신고서에서는 한 바스켓을 1만주로 설정했다. ETF 시장에서 기관이 주식을 생성하거나 환매할 수 있는 구조는 시장가격과 순자산가치 사이의 괴리를 조정하는 핵심 장치로 사용된다.

현금 방식 생성과 환매 구조 구체화

이번 수정안에서 특히 눈에 띄는 부분은 현금을 이용한 주식 생성과 환매 절차가 보다 구체적으로 포함됐다는 점이다. 기관이 ZEC를 직접 신탁에 전달하지 않고 현금을 제공하면 별도의 유동성 공급자가 시장에서 필요한 ZEC를 사고파는 방식이다.

현금 주문을 이용한 생성 과정에서는 승인참여자가 현금을 전달하고 유동성 공급자가 해당 자금에 맞춰 ZEC를 매입한다. 반대로 현금 환매가 이뤄지면 필요한 ZEC 매도 작업 역시 유동성 공급자가 담당한다.

직접 ZEC를 이전하는 현물 생성 방식도 신고서에 포함돼 있다. 승인참여자나 지정 기관이 ZEC를 직접 전달하고 ETF 주식 바스켓을 받는 구조다.

다만 현재 신고서상 현물 환매는 허용되지 않는다. 현물 생성은 가능하도록 설계됐지만 투자자가 ETF 주식을 환매하는 과정에서 ZEC가 직접 이전되는 방식은 향후 규제 환경과 Grayscale의 결정에 따라 추가될 수 있다.

Jane Street와 Virtu가 승인참여자로 참여

ETF 운영을 위한 주요 시장 참여자도 구체화됐다. Jane Street Capital과 Virtu Americas는 Grayscale Zcash 상품의 승인참여자로 계약을 체결했다.

두 회사는 현금을 이용한 ETF 주식 생성과 환매에 참여할 수 있으며 ZEC를 직접 전달하는 현물 생성에도 참여할 수 있다. 향후 Grayscale이 현물 환매를 허용할 경우 해당 방식에도 참여할 수 있는 구조다.

실제 현금 주문에 필요한 ZEC 거래는 별도의 유동성 공급자가 담당한다. Grayscale 측이 확보한 유동성 공급자에는 JSCT, Virtu Financial Singapore, Galaxy Digital Trading Cayman 등이 포함됐다.

이러한 구조는 승인참여자가 직접 암호화폐를 거래해야 하는 부담을 줄이면서도 ETF 생성과 환매가 가능하도록 만든다. 특히 기관의 직접 암호화폐 취급에 운영 또는 규제상의 제한이 있을 때 현금 기반 구조를 사용할 수 있다는 점이 중요하다.

20만 ZEC 규모 잠재 투자도 신고서에 포함

수정 신고서에는 Digital Currency Group 계열사의 대규모 ZEC 출자 가능성도 새롭게 부각됐다. Grayscale 모회사인 Digital Currency Group의 간접 자회사 DCG International Investments는 약 20만 ZEC를 이용해 신탁 지분을 취득하는 방안을 논의하고 있다.

ZEC 가격을 약 555달러로 계산하면 20만 ZEC의 가치는 약 1억1100만달러에 해당한다. 실제 거래가 이뤄진다면 상당한 규모의 초기 지분이 한 투자자에게 집중될 수 있다.

그러나 현재 단계에서는 확정된 투자 계약이 아니다. 신고서에서도 해당 논의가 법적 구속력이 있는 구매 약정이나 확정된 약속이 아니라고 명시했다. DCG International Investments가 실제로 20만 ZEC를 제공할 수도 있지만 이보다 많은 수량이나 적은 수량을 사용할 수도 있으며 거래 자체가 이뤄지지 않을 가능성도 남아 있다.

ETF 출시를 앞두고 20만 ZEC가 확정적으로 신규 매수될 것이라고 해석해서는 안 되는 이유다. 기존에 보유한 ZEC가 출자될 가능성과 거래 자체가 성사되지 않을 가능성을 모두 고려해야 한다.

대규모 지분 집중 문제도 함께 제시

Grayscale은 DCG 계열사가 대규모 지분을 보유할 경우 발생할 수 있는 문제도 위험요인으로 제시했다. 특정 투자자가 상당한 비중의 ETF 주식을 보유하게 되면 다른 투자자들이 행사할 수 있는 영향력이 상대적으로 낮아질 수 있다.

대형 보유자가 향후 보유 지분을 매도하거나 환매하는 경우에는 ETF의 시장 유동성과 ZEC 거래에도 영향을 줄 가능성이 있다. 따라서 잠재적인 20만 ZEC 출자는 초기 유동성 확보라는 측면과 지분 집중이라는 측면을 동시에 가지고 있다.

ETF 전환이 완료될 경우 기초 ZEC 보관은 Coinbase Custody가 담당한다. BNY Mellon은 관리자와 명의개서 대리인 역할을 맡는다. 기존 암호화폐 ETF에서 사용돼 온 기관급 수탁과 관리 구조를 적용하는 방식이다.

ETF 수수료는 아직 공개되지 않아

ETF 투자자가 부담하게 될 핵심 비용 가운데 하나인 스폰서 수수료는 아직 확정되지 않았다. 최신 등록신고서에서도 연간 수수료율이 공란으로 남아 있다.

Grayscale은 신탁의 순자산을 기준으로 수수료를 계산하고 이를 ZEC로 지급받는 구조를 제시했다. 수수료 지급이 계속되면 한 주가 대표하는 ZEC 수량은 장기적으로 조금씩 감소하게 된다.

최종 수수료가 공개되지 않은 만큼 현재 단계에서는 다른 암호화폐 ETF와 비용을 직접 비교하기 어렵다. 실제 상장 일정과 함께 스폰서 수수료율은 향후 투자설명서 수정 과정에서 확인해야 할 주요 항목으로 남아 있다.

Orchard 취약점도 ETF 위험요인에 반영

이번 수정 신고서는 최근 Zcash 네트워크에서 발생한 Orchard 프라이버시 풀 취약점도 상세하게 다뤘다. 올해 6월 공개된 해당 취약점은 수정되기 이전에 Orchard 풀 내부에서 위조된 ZEC를 만들어낼 수 있는 가능성이 있었던 심각한 문제였다.

Zcash 개발 생태계는 긴급 네트워크 업그레이드를 통해 취약점을 수정했다. 개발자들은 실제 악용 가능성이 낮았던 것으로 판단했지만 Zcash의 프라이버시 기능 때문에 취약점이 수정되기 이전에 공격이 발생했는지를 암호학적으로 완전히 확인할 방법은 없었다.

Grayscale은 이 사건을 ETF 투자자에게 영향을 줄 수 있는 네트워크 위험으로 직접 명시했다. ETF가 ZEC를 실제로 보유하기 때문에 Zcash 네트워크에서 공급량이나 보안에 영향을 줄 수 있는 결함이 발생하면 ETF의 자산가치에도 영향을 미칠 수 있기 때문이다.

신고서에 따르면 취약점 공개 이후 ZEC 시장가격은 한때 약 50% 하락했지만 이후 상당 부분 회복했다. 최근 ETF 전환 기대와 함께 다시 555달러 부근까지 올라오면서 ZEC 가격은 네트워크 보안 문제 이후 큰 폭의 회복 흐름을 보이고 있다.

Ironwood가 Orchard를 대체

Zcash는 Orchard 문제를 해결하기 위한 후속 조치로 7월 28일 Ironwood 네트워크 업그레이드를 활성화했다. Ironwood는 기존 Orchard 풀을 폐기하고 새로운 실드 풀을 도입했다.

핵심은 Orchard에서 빠져나오는 ZEC의 양을 검증 가능한 입금량보다 많아질 수 없도록 제한하는 턴스타일 구조다. Orchard 내부에 검증되지 않은 ZEC가 존재한다고 가정하더라도 실제 유통시장으로 빠져나올 수 없도록 설계됐다.

이를 통해 Zcash는 전체 유통 공급량의 무결성을 다시 검증할 수 있는 구조를 만드는 데 초점을 맞췄다. Grayscale 역시 최신 ETF 신고서에서 Ironwood와 턴스타일 방식을 설명하면서 Orchard 취약점에 따른 공급량 불확실성을 완화하는 조치로 반영했다.

프라이버시 코인 특성이 ETF에도 직접 연결

Zcash는 일반적인 암호화폐와 달리 거래 정보를 숨길 수 있는 실드 거래 기능을 핵심 기술로 사용한다. 이 기능은 ZEC의 가장 중요한 특징이지만 ETF 입장에서는 별도의 위험요인이 되기도 한다.

거래 내역을 완전히 투명하게 확인할 수 있는 블록체인에서는 비정상적인 토큰 생성 여부를 공급량을 통해 확인할 수 있다. 하지만 프라이버시 풀이 사용되는 Zcash에서는 특정 취약점이 발생했을 때 내부 공급량을 외부에서 완전히 확인하기 어려울 수 있다.

이번 Orchard 사건이 대표적인 사례다. 취약점 자체는 수정됐지만 프라이버시 구조 때문에 과거에 실제 악용이 있었는지를 확정적으로 검증할 수 없었다. ETF처럼 대규모 ZEC를 직접 보유하는 상품에서는 이러한 네트워크 특성이 일반 투자상품에서는 보기 어려운 별도의 운영 위험으로 연결된다.

ZEC 급등은 ETF 기대와 함께 나타나

ZEC는 최신 수정 신고서 공개 이후 약 24시간 동안 10% 가까이 상승해 555달러 부근에서 거래됐다. 시가총액은 약 94억달러까지 확대됐다.

가격 상승에는 기존 장외 신탁이 NYSE Arca 상장 ETF로 전환될 경우 ZEC에 접근할 수 있는 투자자 범위가 넓어질 것이라는 기대가 반영된 것으로 볼 수 있다. 일반 증권계좌를 이용하는 투자자는 직접 암호화폐 거래소에서 ZEC를 구입하거나 개인 지갑을 관리하지 않고도 가격에 노출될 수 있게 된다.

DCG 계열사의 20만 ZEC 규모 잠재 출자 역시 시장 관심을 높이는 요소다. 다만 해당 출자는 비구속적 논의 단계이며 ETF 역시 아직 SEC 등록 효력이 발생하지 않았기 때문에 두 사안 모두 확정된 거래로 볼 수는 없다.

원문 집계 기준 ZCSH 관련 거래량은 6월 이후 500만달러 아래에서 움직였으며 2025년 11월에는 2300만달러를 넘긴 적이 있다. ETF 전환이 완료될 경우 거래소 상장과 생성 및 환매 기능이 추가되는 만큼 현재 장외 신탁과는 유동성 구조 자체가 크게 달라질 수 있다.

남은 절차는 SEC 효력 발생과 거래소 상장

8월 18일 제출된 네 번째 수정 등록신고서는 Zcash ETF 전환 절차가 계속 진행되고 있다는 점을 보여주지만 상품 출시가 확정됐다는 의미는 아니다.

SEC는 현재 제출된 등록신고서를 검토하고 있으며 신고서가 효력을 갖기 전까지 Grayscale은 해당 주식을 공개적으로 판매할 수 없다. NYSE Arca 상장 역시 필요한 절차를 마쳐야 한다.

최종 스폰서 수수료와 구체적인 거래 개시일도 아직 공개되지 않았다. 또한 현물 환매가 처음부터 허용되지 않는 구조이기 때문에 상장 이후 실제 생성과 환매가 현금 방식과 현물 방식 사이에서 어떻게 운영되는지도 확인할 필요가 있다.

현재 확인된 변화는 ETF 전환 계획이 유지된 가운데 현금 생성과 환매 구조, 승인참여자와 유동성 공급자, 20만 ZEC 규모의 잠재 출자 계획, Orchard 취약점과 Ironwood 대응까지 투자설명서에 보다 구체적으로 반영됐다는 것이다. ZEC 가격이 이에 반응해 555달러 부근까지 상승하면서 앞으로 SEC의 등록 효력 결정과 NYSE Arca 상장 절차가 Zcash 시장의 다음 주요 변수가 되고 있다.